分析下宏观研判对债券投资的实际意义，宏观经济的冷暖变化，能够帮助我们分析政策导向。在阅读各类宏观报告时，我曾产生过这样的疑惑：市场各方都热衷于预测未来的GDP增速、各项经济指标增速，但最终的预测结果往往大同小异。比如对2026年实际GDP的预测值均在5%左右，与2025年基本持平；名义GDP预测值约为4.5%，略高于2025年。这些预测结果与政府目标、线性外推的结果相差无几，而深究预测过程会发现，诸多核心变量其实根本无法精准预测。
我们往往会通过财政计划、政府目标这类有明确前瞻指引的变量进行预测，但地产何时企稳、消费何时回升等核心变量，取决于微观个体的行为选择，这类变量无法提前预测，只能走一步看一步。试想如果能精准预测这些变量，便无需开展宏观研判，直接针对相关板块进行投资即可。
此外，在我国有为政府的框架下，政府的政策行为是宏观经济重要的逆周期对冲手段。如果实际GDP增速远低于目标增速，政府会推出有效的对冲政策，这也使得最终GDP增速往往与目标增速相差不大，单纯的GDP数据预测也就失去了实际价值。在我看来，预测结果并非最重要的，关键在于做出这一预测的核心假定是什么，或者说，为实现既定的增速目标，政府大概率会在哪些领域有所作为。
基于此，我们整理相关资料后认为，以下板块的政策信号值得重点关注。首先是消费相关领域，2025年以旧换新、国家补贴等政策对消费的拉动效果相对显著，为防止消费出现失速下行的风险，这类补贴政策大概率会在2026年延续。值得关注的是，补贴的总量究竟会有多少？目前来看这一数值似乎不及预期，同时补贴范围是否会从耐用品延伸至旅游、体育赛事等服务型消费，这也是消费板块的重要变数。
再者，消费补贴并非拉动内需的长久之计，提振内需的核心是改善居民的收入预期。参考2010年至2016年的阶段数据，这一时期是我国消费率提升最快的阶段，而这正是个税改革与最低工资标准上调协同作用的结果。由此可见，增加居民收入是提振消费的重要抓手，因此育儿、医疗、养老等直达消费者的普惠性政策，大概率会加大发力力度，值得持续关注。
其次是供给侧相关领域，反内卷政策的推进进度，相比2015年的供给侧改革，市场普遍认为略有不及预期。但其实这轮反内卷政策的定位，与彼时供给侧改革聚焦产能过剩的表述截然不同，本轮政策核心针对内卷式竞争，更希望通过市场机制、经济手段和法治方式规范竞争行为，而非针对明确的产能过剩问题进行调控。
因此，本轮政策实施过程中并未出现强行去产能的举措。参考东吴证券的分析，2015年的供给侧改革并非首轮调控，早在2013年就已启动，直至2015年才取得显著成效，这说明政策效果的显现，有时需要市场结果的倒逼。我们认为，针对内卷式竞争，政策制定者最希望看到的是企业利润出现回暖，如果企业利润改善的进度不及预期，便可关注反内卷政策是否会推出新的调控抓手、加大实施力度。
最后，我们对整体宏观基本面和政策面做简要总结。对债券市场最有利的环境，是宽货币、紧信用的组合。宽货币，是指在经济表现不佳时，实际产出低于潜在产出，市场主体信心较为低迷，经济活跃度不足，此时央行为刺激经济，会释放更多流动性；紧信用，是指在这一阶段，经济尚未被有效提振，多余的流动性往往淤积在银行体系，银行会加大债券配置力度，进而推动债券市场走出上涨行情。
结合前文分析，当前经济依旧偏弱，信用环境也明显偏紧，但尴尬的是，货币面的松紧态势较为模糊。准确来说，当前货币政策保持中性，这一态势对债券市场缺乏明确的引导作用。因此我们对2026年债券市场持震荡观点，同时辅以量化策略的精细化操作。可以发现，在基本面、政策面这类中长期核心因素方向不明、存在较大不确定性时，机构行为等相对次要、看似细微的因素，会开始发挥主导作用，这也是2025年市场重点关注的方向，而这一现象的产生，实则与当前整体的宏观环境密切相关。
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